作者：西政資本

來源：西政資本（ID：xizheng_ziben）

很多人都很困惑，從整體情況來看，百姓負(fù)債很重、企業(yè)負(fù)債很重、政府負(fù)債也很重，那么錢到底去哪里了？

一般來說，社會上的錢流向哪里，財富新貴、超級富豪就會集中在哪里，比如近兩年最熱的科創(chuàng)板塊，實(shí)現(xiàn)財富暴增的比比皆是。

我們近些年在投資業(yè)務(wù)方面感觸頗多，自2021年開始，原先扎堆在房地產(chǎn)的資金流向了城投（主要是政信類融資產(chǎn)品）；從2025年開始，資金又從政信領(lǐng)域流向了量化和ETF（主要是股票二級市場），其中科創(chuàng)板塊近一年虹吸了市場上的絕大多數(shù)資金。

財聯(lián)社報道稱，據(jù)上證報消息，一份2026年私募市場觀察與分析相關(guān)報告顯示，截至6月底，量化股票多頭策略規(guī)模為1.83萬億元，相較于今年初增長1.1萬億元。同期，主觀股票多頭策略規(guī)模增長超6000億元。

滬上某百億級量化私募人士透露：“去年大量量化多頭策略私募基金收益超過50%，亮眼的業(yè)績下，今年以來尤其是一季度量化私募發(fā)行市場火熱，不少頭部量化私募新增募資金額超過50億元，目前量化私募整體規(guī)模大概率比1.83萬億元更大。”

按上述分析，還有多少錢會流向?qū)嶓w？還有多少錢會流向城投、房地產(chǎn)、城市更新等傳統(tǒng)領(lǐng)域？尤其是對于我們這種專注于城投、房地產(chǎn)方向的投資機(jī)構(gòu)來說，錢何時能夠回流到城投、房地產(chǎn)、城市更新等老登行業(yè)，對未來的吃飯問題顯得至關(guān)重要。

央行政策委員會前幾天召開了2026年第二季度例會，通稿中的兩個表述很受市場關(guān)注：

1.“要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加強(qiáng)貨幣財政政策協(xié)同配合，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和物價合理回升。”

2.“用好各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，優(yōu)化工具管理，扎實(shí)做好金融“五篇大文章”，加強(qiáng)對擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持。”

簡單來說，央行提到了兩個重點(diǎn)，一是要放水，二是要向“擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)”三大重點(diǎn)領(lǐng)域放水。

目前爭論比較多的問題是，除了科創(chuàng)領(lǐng)域一直虹吸資金以外，內(nèi)需和中小微企業(yè)兩大領(lǐng)域到底能不能接到水。

先看一下內(nèi)需（消費(fèi)端）數(shù)據(jù)方面的問題：

今年前5個月，居民消費(fèi)貸余額同比去年合計縮水超1.1萬億，其中短期消費(fèi)貸縮水0.7萬億，中長期消費(fèi)貸縮水4200億，也即居民消費(fèi)類負(fù)債直接少了一萬多億。

更扎心的是，一季度居民部門債務(wù)增速為-0.4%——這是自1995年三季度以來，居民債務(wù)增速首次轉(zhuǎn)負(fù)。消費(fèi)性貸款增速從去年的0.7%直接降到-1.2%，也是歷史首次。

如果居民端的就業(yè)和收入預(yù)期無法改善，居民部門的債務(wù)還將繼續(xù)收縮，不借錢、不消費(fèi)、不買房，居民端預(yù)防式儲蓄繼續(xù)加強(qiáng)，提前還款的人越來越多，因此央行的水很難流下來。

當(dāng)然，龐大的中產(chǎn)群體里面很多人還是極度缺錢的，尤其是這一波AI浪潮給中產(chǎn)的就業(yè)和收入帶來的巨大沖擊，讓大面積的中產(chǎn)不敢借錢，而且越來越多的中產(chǎn)已因為征信等問題借不到錢。

央行的水很難流向內(nèi)需/消費(fèi)端，那中小微企業(yè)這一端呢？對于這個問題，如我們在《小微、民營企業(yè)要被抽血了》一文中所說，國家金監(jiān)總局5月份發(fā)布的《關(guān)于做好2026年小微企業(yè)金融服務(wù)工作的通知》（金辦發(fā)〔2026〕44號），取消了銀行的普惠小微企業(yè)貸款增速指標(biāo)要求，除了“44號文”要求聚焦的科技、外貿(mào)、消費(fèi)、養(yǎng)老、綠色、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域之外，很多中小微企業(yè)都已被銀行抽貸、斷貸。

事實(shí)上，在內(nèi)需不足的大背景下，越來越多非熱門賽道的中小微企業(yè)陷入了困境，據(jù)不完全統(tǒng)計，中小微企業(yè)的虧損比例已達(dá)到90%左右，就像那句廣為流傳的話——目前的創(chuàng)業(yè)難度是地獄級的，賺錢的基本都被占了坑，連虧錢的都擠滿了人。

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原標(biāo)題： 錢去哪里了