作者：Osyth

來(lái)源：資產(chǎn)界

近日，一筆重量級(jí)交易在北美資管圈落定。

加拿大博楓資產(chǎn)管理公司正式完成對(duì)橡樹(shù)資本剩余26%股權(quán)的收購(gòu)。

七年合作，走到終點(diǎn)，也走到新的起點(diǎn)。

按行業(yè)慣例，全資收購(gòu)?fù)馕吨皇召?gòu)方走向沉寂，但橡樹(shù)是個(gè)例外，品牌、投研團(tuán)隊(duì)、核心策略全部保留，與其說(shuō)是吞并，不如說(shuō)是互補(bǔ)。

博楓管理資產(chǎn)超1萬(wàn)億美元，擅長(zhǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)盤(pán)活；橡樹(shù)資本管理資產(chǎn)2240億美元，是全球不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域的標(biāo)桿。

一個(gè)是蓋樓管樓的，一個(gè)是買(mǎi)爛賬重組的，合在一起，便形成了一條從發(fā)現(xiàn)價(jià)值到盤(pán)活價(jià)值的完整鏈條。

01七年并購(gòu)，橡樹(shù)全程掌握談判主動(dòng)權(quán)

這場(chǎng)收購(gòu)，其實(shí)是一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)七年的磨合。

2019年3月，博楓以約47億美元拿下橡樹(shù)資本62%的股權(quán)，但當(dāng)時(shí)有一個(gè)特殊約定：橡樹(shù)資本仍由霍華德·馬克斯和布魯斯·卡什帶領(lǐng)原團(tuán)隊(duì)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，博楓在七年內(nèi)不直接行使董事會(huì)多數(shù)控制權(quán)。

換言之，博楓完成大額入股后，橡樹(shù)原團(tuán)隊(duì)仍保留獨(dú)立運(yùn)營(yíng)決策權(quán)，剩余股權(quán)最早要到2029年才能收購(gòu)。

七年磨合下來(lái)，雙方協(xié)同效果顯然超出預(yù)期。

2025年10月，提前收購(gòu)方案敲定；2026年7月31日完成交割，8月3日正式對(duì)外公告，博楓以約30億美元收購(gòu)橡樹(shù)資本剩余26%股權(quán)，橡樹(shù)整體估值達(dá)到115億美元。

兩輪交易累計(jì)投入約77億美元，折合人民幣超500億元。

橡樹(shù)資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯沒(méi)有退場(chǎng)，他出任橡樹(shù)聯(lián)席主席，同時(shí)進(jìn)入博楓董事會(huì)；布魯斯·卡什留任首席投資官；橡樹(shù)聯(lián)合首席執(zhí)行官同步出任博楓信貸業(yè)務(wù)聯(lián)合首席執(zhí)行官。

品牌不變、團(tuán)隊(duì)不變、策略不變，橡樹(shù)還是那支橡樹(shù)，只是多了一個(gè)愿意托底的百年老店。

02債權(quán)專(zhuān)家+實(shí)物操盤(pán)手“天生互補(bǔ)”

雙方深度綁定的核心原因，是能力錯(cuò)位且高度契合。

橡樹(shù)擅長(zhǎng)什么？困境資產(chǎn)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)恐慌時(shí)低價(jià)買(mǎi)入瀕臨破產(chǎn)公司的債權(quán)，通過(guò)債務(wù)重組獲取收益。

博楓擅長(zhǎng)什么？不動(dòng)產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)盤(pán)活，在上海新天地、長(zhǎng)三角倉(cāng)儲(chǔ)園區(qū)等項(xiàng)目上，它的改造運(yùn)營(yíng)能力已經(jīng)得到驗(yàn)證，擅長(zhǎng)把低效資產(chǎn)翻新、通過(guò)REITs等方式實(shí)現(xiàn)資本化退出。

在中國(guó)，橡樹(shù)布局很早。

2013年成立上海子公司，是首批拿到QDLP試點(diǎn)資質(zhì)的外資機(jī)構(gòu)之一，二十多年來(lái)在大中華區(qū)股票、不良貸款包等領(lǐng)域的投資額已超過(guò)470億元人民幣，2020年，橡樹(shù)旗下北京子公司落地，成為國(guó)內(nèi)首家外資控股的AMC。

但橡樹(shù)有一個(gè)短板：債權(quán)重組、債務(wù)談判是強(qiáng)項(xiàng)，但拿到實(shí)物資產(chǎn)后，怎么改造、怎么運(yùn)營(yíng)、怎么提升價(jià)值再退出，這些事，橡樹(shù)不擅長(zhǎng)。

博楓也有一個(gè)短板：缺少專(zhuān)業(yè)的不良債權(quán)投研團(tuán)隊(duì)，信貸業(yè)務(wù)薄弱。

兩家公司的能力圖譜，像兩塊正好咬合的拼圖，一個(gè)會(huì)買(mǎi)，一個(gè)會(huì)改。

合在一起，正好補(bǔ)上對(duì)方的短板。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅魅蛐刨J平臺(tái)規(guī)模升至3650億美元（約合2.46萬(wàn)億人民幣），涵蓋機(jī)會(huì)型信貸、實(shí)物資產(chǎn)信貸、資產(chǎn)支持融資和企業(yè)信貸等多個(gè)領(lǐng)域。

03霍華德·馬克斯，深耕周期的不良投資先行者

這場(chǎng)機(jī)構(gòu)合作的底層支撐，或許扎根于馬克斯數(shù)十年沉淀的投資理念。

橡樹(shù)資本創(chuàng)始人霍華德.馬克斯

1995年，霍華德·馬克斯與搭檔以1000萬(wàn)美元啟動(dòng)資金創(chuàng)辦橡樹(shù)資本。

那一年，他49歲。

如今80歲的他，擁有沃頓商學(xué)院學(xué)士、芝加哥大學(xué)MBA學(xué)位，是資深CFA持證人。

早年任職TCW期間，他深耕高收益?zhèn)惖溃侨A爾街較早系統(tǒng)化研究不良投資的從業(yè)者。

馬克斯最著名的標(biāo)簽，是“周期預(yù)判者”。

他獨(dú)創(chuàng)“第二層次思維”逆向投資理論，不是簡(jiǎn)單地“這家公司便宜所以買(mǎi)”，而是“這家公司便宜，但市場(chǎng)為什么認(rèn)為它便宜？市場(chǎng)錯(cuò)在哪里？”

憑借這套思維方式，他成功避開(kāi)了互聯(lián)網(wǎng)泡沫和次貸危機(jī)兩輪重大風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)底部布局困境資產(chǎn)。

他堅(jiān)持?jǐn)?shù)十年撰寫(xiě)投資備忘錄，收獲了巴菲特的長(zhǎng)期關(guān)注與公開(kāi)認(rèn)可。

巴菲特曾公開(kāi)表示，他每次都會(huì)第一時(shí)間閱讀馬克斯的備忘錄，馬克斯的兩本書(shū)《投資最重要的事》和《周期》，已經(jīng)成為行業(yè)必讀書(shū)籍。

在馬克斯的帶領(lǐng)下，橡樹(shù)資本坐穩(wěn)“全球困境資產(chǎn)之王”的席位。

2019至2026年，橡樹(shù)管理規(guī)模從1250億美元增至2240億美元，體量近乎翻倍。

馬克斯曾說(shuō)：“人到了一定年紀(jì)，有退路是件好事。”

這句話(huà)放在收購(gòu)的語(yǔ)境里，比任何財(cái)務(wù)分析都更能解釋這筆交易的底色：他所謂的退路，不是退場(chǎng)，而是給橡樹(shù)找了一個(gè)能托底的百年老店。

這場(chǎng)老牌不良債權(quán)機(jī)構(gòu)與實(shí)物資管巨頭的深度聯(lián)手，正在重塑全球不良資產(chǎn)處置格局，也為國(guó)內(nèi)存量地產(chǎn)盤(pán)活、困境企業(yè)債務(wù)化解，提供了一種務(wù)實(shí)的合作參考。

*添加主編微信：wjki200921領(lǐng)資料進(jìn)特殊資產(chǎn)投資處置交流群

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 又一萬(wàn)億級(jí)不良資管平臺(tái)誕生！