作者：小債看市

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受房地產(chǎn)行業(yè)處于深度調(diào)整期及非核心資產(chǎn)減值影響，復(fù)星高科2025年巨虧。

01列入評(píng)級(jí)觀察名單

7月28日，中誠(chéng)信國(guó)際公告稱，維持上海復(fù)星高科技(集團(tuán))有限公司（以下簡(jiǎn)稱“復(fù)星高科”）主體及“25復(fù)星01”、“25復(fù)星02”、“25復(fù)星03”的信用等級(jí)為AAA，并將主體及上述債項(xiàng)信用等級(jí)列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。

評(píng)級(jí)報(bào)告

公告顯示，復(fù)星高科母公司短期債務(wù)占比較高，需關(guān)注資產(chǎn)后續(xù)處置進(jìn)展、再融資情況等對(duì)公司資金平衡的影響。

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，受房地產(chǎn)行業(yè)仍處于深度調(diào)整期及非核心資產(chǎn)減值影響，復(fù)星高科2025年產(chǎn)生較大虧損。

未來(lái)房地產(chǎn)項(xiàng)目去化情況、業(yè)績(jī)改善情況和整體資產(chǎn)處置進(jìn)展有待關(guān)注，復(fù)星高科信用評(píng)級(jí)在未來(lái)3~6個(gè)月內(nèi)調(diào)整方向不明。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前復(fù)星高科存續(xù)債券13只，存續(xù)規(guī)模72.75億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有43.75億元，公司短期兌付壓力較大。

未來(lái)償債現(xiàn)金流

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)公開(kāi)資料，復(fù)星高科成立于1992年，總部位于上海，是中國(guó)綜合性大型民營(yíng)企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥、房地產(chǎn)、鋼鐵、礦業(yè)、零售、金融服務(wù)及戰(zhàn)略投資等領(lǐng)域。

復(fù)星高科是復(fù)星國(guó)際（00656.HK）在境內(nèi)的核心產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)與投資平臺(tái)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，復(fù)星高科的控股股東是復(fù)星國(guó)際，持股比例為100%，公司實(shí)際控制人為郭廣昌。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖受房地產(chǎn)和非核心業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)和減值影響，2025年復(fù)星高科巨虧171.9億元，公司資產(chǎn)及權(quán)益下降。其中，復(fù)興高科共計(jì)資產(chǎn)減值95.91億元，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生很大侵蝕。

歸母凈利潤(rùn)

截至2026年一季末，復(fù)星高科總資產(chǎn)為3908.69億元，總負(fù)債2495.52億元，凈資產(chǎn)1413.17億元，資產(chǎn)負(fù)債率為63.85%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，復(fù)星高科主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的63%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至相同報(bào)告期，復(fù)星高科有流動(dòng)負(fù)債1569.3億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有679.43億元。

相較于短債壓力，復(fù)星高科流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金有351.01億元，與短債間形成巨大資金缺口，公司面臨短期償債壓力較大。財(cái)務(wù)彈性方面，截至2025年9月末，復(fù)星高科銀行授信總額有2430.9億元，其中未使用授信額度有1338.02億元，公司備用資金尚可。

銀行授信

此外，復(fù)星高科還有非流動(dòng)負(fù)債926.23億元，主要為長(zhǎng)期借款，公司長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有499.81億元。整體來(lái)看，復(fù)星高科剛性債務(wù)合計(jì)1179.24億元，主要為短期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為47%。

復(fù)星高科有息負(fù)債占比近半，近年來(lái)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用均在50億以上，對(duì)公司盈利空間形成一定侵蝕。在債務(wù)償還方面，復(fù)星高科對(duì)外部融資和資產(chǎn)處置的資金回流依賴度較高。

從融資渠道看，復(fù)星高科核心子公司均為上市公司，股權(quán)融資渠道通暢，此外其還通過(guò)借款、發(fā)債、租賃融資，應(yīng)收賬款，股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

值得注意的是，近年來(lái)復(fù)星高科的籌資性現(xiàn)金流凈額均呈凈流出狀態(tài)，公司再融資面臨一定壓力。

籌資性現(xiàn)金流凈額

資產(chǎn)質(zhì)量方面，復(fù)星高科應(yīng)收賬款有137.8億元，對(duì)資金形成占用還存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)；其他應(yīng)收款項(xiàng)有109.44億元，主要為關(guān)聯(lián)方往來(lái)款項(xiàng)及子公司復(fù)地集團(tuán)對(duì)合營(yíng)公司的開(kāi)發(fā)資金支持等。總得來(lái)看，復(fù)星高科業(yè)績(jī)虧損額巨大，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力下降；債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，流動(dòng)性緊張；籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，再融資壓力大。

03“中國(guó)巴菲特”

1992年，被稱為“中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)元年”，是中國(guó)改革開(kāi)放史上的重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

這一年，郭廣昌與梁信軍等人用3.8萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)立了復(fù)星的前身——上海廣信科技發(fā)展有限公司，開(kāi)始了創(chuàng)業(yè)之旅。

1993年，在為一家公司提供了有效發(fā)展戰(zhàn)略建議后，25歲的郭廣昌賺取了人生的第一桶金——100萬(wàn)元，之后公司改名為“復(fù)星”，外界解讀為“復(fù)旦之星”。

也正是這一年，復(fù)星從原本的科技咨詢公司轉(zhuǎn)型成以高科技為內(nèi)涵的民營(yíng)企業(yè)。

此后，郭廣昌不再局限于之前的領(lǐng)域，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到房地產(chǎn)和生物制藥行業(yè)。憑借對(duì)PCR乙型肝炎診斷試劑的成功銷售，復(fù)星收獲了第一個(gè)“小目標(biāo)”1億元。

1998年，復(fù)星醫(yī)藥在上海證券交易所上市，募集資金3.5億元，這讓郭廣昌愈發(fā)體會(huì)到商業(yè)的奇妙，感受到資本力量，于是他開(kāi)始著重于資本運(yùn)作。

之后，郭廣昌不斷地尋找各種投資機(jī)會(huì)，將投資技巧運(yùn)用熟練，毒辣的眼光讓無(wú)數(shù)人為之贊嘆，稱他為“中國(guó)巴菲特”。

2007年7月，復(fù)星國(guó)際在香港實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的整體上市，共融資128億港元，躍身成為當(dāng)時(shí)香港聯(lián)交所的第三大IPO，而其中郭廣昌持股58%。

隨著身家暴漲，郭廣昌早就問(wèn)鼎“上海首富”，其以540億元的財(cái)富位列2022年胡潤(rùn)全球富豪榜第328位。

2010年后，復(fù)星重心轉(zhuǎn)向國(guó)際化，提出“中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源”的戰(zhàn)略，收購(gòu)保險(xiǎn)、旅游、奢侈品等海外資產(chǎn)，至2016年底復(fù)星資產(chǎn)規(guī)模已近5000億元，參控股上市公司超過(guò)20家。

“復(fù)星系”全球投資地圖

在“復(fù)星系”商業(yè)版圖不斷擴(kuò)大過(guò)程中，也創(chuàng)造了許多“先例”，比如實(shí)現(xiàn)中國(guó)第一個(gè)混合所有制——國(guó)藥控股；完成中國(guó)要約收購(gòu)第一單——南鋼股份；打造中國(guó)A股史上第一個(gè)百元股乃至萬(wàn)元股——豫園商城等等。

然而，成為中國(guó)最大民營(yíng)集團(tuán)之一后，復(fù)星高負(fù)債壓頂、流動(dòng)性緊張、巨額商譽(yù)等隱憂浮現(xiàn)。

自2022年起，郭廣昌不得已走上了“全球賣賣賣”之路，“復(fù)星系”累計(jì)回血800億元左右。

2025年，由于巨額資產(chǎn)減值，復(fù)星國(guó)際歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)虧損達(dá)233.96億元，這一虧損創(chuàng)下公司成立30多年來(lái)的最大規(guī)模賬面虧損紀(jì)錄。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “大型民營(yíng)集團(tuán)”巨虧171.9億元，被列入信用評(píng)級(jí)觀察名單