作者：Osyth

來源：資產(chǎn)界

上半年，長(zhǎng)實(shí)收入403.06億港元，同比增長(zhǎng)58.77%；開發(fā)物業(yè)銷售收入達(dá)到216.18億港元，同比大增超過190%。

但收入大增的另一面，是利潤(rùn)承壓。

上半年長(zhǎng)實(shí)開發(fā)物業(yè)銷售板塊收益僅7.65億港元，同比下降約57%，毛利率只有3.5%。

管理層解釋稱，主要由于結(jié)算項(xiàng)目拿地成本偏高，項(xiàng)目毛利率偏低。

同一天，長(zhǎng)實(shí)還回應(yīng)了旗下匯賢產(chǎn)業(yè)信托約60億元減值，稱相關(guān)減值屬于非現(xiàn)金會(huì)計(jì)處理，不影響集團(tuán)實(shí)際現(xiàn)金流。

與此同時(shí)，整個(gè)長(zhǎng)和系仍在持續(xù)出售海外資產(chǎn)。

英國(guó)鐵路、電網(wǎng)、電訊相繼賣出后，如今連澳大利亞能源資產(chǎn)也被擺上了出售桌面。

一邊是房地產(chǎn)收入增長(zhǎng)卻利潤(rùn)承壓，另一邊是海外成熟資產(chǎn)持續(xù)變現(xiàn)。

李嘉誠(chéng)家族正在發(fā)生的變化，或許比一份中期業(yè)績(jī)本身更值得關(guān)注。

01房子賣得更多，利潤(rùn)反而更少？

表面上看，長(zhǎng)實(shí)上半年的房地產(chǎn)銷售明顯回暖，但收入增長(zhǎng)并沒有同步轉(zhuǎn)化成利潤(rùn)增長(zhǎng)。

核心原因在于項(xiàng)目成本。

長(zhǎng)實(shí)管理層表示，上半年開發(fā)物業(yè)銷售板塊利潤(rùn)承壓，主要由于結(jié)算項(xiàng)目的拿地成本偏高，導(dǎo)致項(xiàng)目毛利率偏低。

這并不是今年才出現(xiàn)的問題。

2025年，長(zhǎng)實(shí)物業(yè)銷售收入達(dá)到204.14億港元，同比增長(zhǎng)105%，但物業(yè)銷售收益僅27.33億港元。

尤其是在香港市場(chǎng)，為了促進(jìn)銷售，集團(tuán)此前曾提供多項(xiàng)折扣優(yōu)惠，同時(shí)對(duì)Blue Coast系列項(xiàng)目計(jì)提銷售虧損撥備。

因此，長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)在面對(duì)的是一個(gè)比較典型的房地產(chǎn)市場(chǎng)矛盾：成交和銷售收入正在恢復(fù)，但此前高成本拿地形成的壓力還沒有完全消化。

這也解釋了為什么今年上半年房子賣得更多，物業(yè)銷售板塊的利潤(rùn)率卻只有3.5%。

不過，長(zhǎng)實(shí)目前并沒有明顯的資金壓力。

截至6月底，集團(tuán)持有銀行結(jié)存及定期存款共657億港元，凈現(xiàn)金約219億港元。

換句話說，房地產(chǎn)利潤(rùn)承壓，并沒有改變長(zhǎng)實(shí)目前較為充裕的現(xiàn)金狀況。

同一天，長(zhǎng)實(shí)還回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)注的匯賢產(chǎn)業(yè)信托約60億元減值，強(qiáng)調(diào)這是非現(xiàn)金記賬項(xiàng)目，不涉及實(shí)際現(xiàn)金流出。

對(duì)于長(zhǎng)實(shí)來說，現(xiàn)在更大的問題不是有沒有錢，而是房地產(chǎn)生意還能貢獻(xiàn)多少利潤(rùn)。

02賣房之外，李嘉誠(chéng)家族還在賣什么？

如果說長(zhǎng)實(shí)正在努力消化手里的房地產(chǎn)項(xiàng)目，那么整個(gè)長(zhǎng)和系的另一邊，則正在做另一件事：出售海外成熟資產(chǎn)。

過去幾十年，李嘉誠(chéng)的投資邏輯非常鮮明：在合適的價(jià)格買入基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)等成熟資產(chǎn)，長(zhǎng)期持有，獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流，在周期和估值合適的時(shí)候再出售。

如今，這套模式正在進(jìn)入一個(gè)新的階段。

英國(guó)鐵路、電網(wǎng)、電訊，再到澳大利亞能源資產(chǎn)，越來越多過去的“現(xiàn)金牛”被拿出來出售。

今年1月，長(zhǎng)江基建旗下英國(guó)鐵路車輛租賃業(yè)務(wù)Eversholt Rail完成出售，交易金額約110億港元。

2月，長(zhǎng)和系旗下長(zhǎng)江基建、電能實(shí)業(yè)及長(zhǎng)實(shí)宣布出售英國(guó)配電網(wǎng)絡(luò)UK Power Networks全部股權(quán)，交易總對(duì)價(jià)約105億英鎊，折合超過1100億港元。

5月，長(zhǎng)和又出售英國(guó)移動(dòng)電訊業(yè)務(wù)Vodafone Three的相關(guān)權(quán)益，交易金額約455億港元。

僅這三筆交易，涉及資金就約1670億港元。

而8月，出售動(dòng)作又延伸到了澳大利亞。

據(jù)市場(chǎng)消息，長(zhǎng)江基建已經(jīng)委托摩根士丹利和巴克萊，啟動(dòng)出售澳大利亞能源企業(yè)EDL Energy的控制性股權(quán)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)估值約20億至30億澳元，折合約110億至167億港元。

EDL Energy同樣不是一項(xiàng)失敗投資。

該公司主要從事清潔及可再生電力、可再生天然氣以及分布式能源業(yè)務(wù)，客戶包括嘉能可、力拓等大型企業(yè)。

2025年，EDL Energy收入約6.9億澳元，EBITDA約2.7億澳元。

也就是說，長(zhǎng)和系現(xiàn)在出售的，并不是經(jīng)營(yíng)不下去的資產(chǎn)，而是過去多年布局、能夠持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的成熟資產(chǎn)。

李嘉誠(chéng)家族過去多年積累的海外重資產(chǎn)，正在陸續(xù)變現(xiàn)。

03錢越來越多，李澤鉅接下來怎么辦？

一連串資產(chǎn)變賣之后，一個(gè)核心問題隨之浮現(xiàn)：回籠的巨額資金，最終將去向何方？

截至今年6月底，長(zhǎng)實(shí)凈現(xiàn)金約219億港元；長(zhǎng)和截至2025年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約1437億港元。

隨著后續(xù)資產(chǎn)出售陸續(xù)交割，長(zhǎng)和系的資金儲(chǔ)備還將進(jìn)一步攀升。

但從長(zhǎng)實(shí)目前釋放的信號(hào)來看，李氏家族并未表現(xiàn)出激進(jìn)投資的傾向。

長(zhǎng)實(shí)管理層明確表示，未來仍將重點(diǎn)布局能產(chǎn)生穩(wěn)定經(jīng)常性現(xiàn)金流的資產(chǎn)，聚焦發(fā)達(dá)市場(chǎng)重資產(chǎn)項(xiàng)目，同時(shí)審慎評(píng)估香港住宅地皮與內(nèi)地的相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

這套邏輯依然是典型的“李嘉誠(chéng)風(fēng)格”：不盲目追高，重視現(xiàn)金流，不為擴(kuò)張而擴(kuò)張。

可問題在于，過去幾十年被驗(yàn)證成功的投資路徑，未必能原樣復(fù)制。

當(dāng)英國(guó)電網(wǎng)、鐵路、電訊等一批成熟優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步出清后，下一輪投資能否找到同等質(zhì)量、同等穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)，將直接決定本輪資產(chǎn)騰挪的最終成敗。

過去幾十年，李嘉誠(chéng)的核心命題是買入資產(chǎn)、做大版圖。

如今接力的李澤鉅，則需要回答另一個(gè)問題：賣掉這些成熟資產(chǎn)之后，手握巨額現(xiàn)金，究竟要買回一個(gè)怎樣的未來？

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原標(biāo)題： 狂賣1800億資產(chǎn)后，李嘉誠(chéng)家族要買什么？