小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
1800億資產“巨型民營集團”泛海控股，繼去年出售百億資產后，今年又欲拋售10億美元海外資產，頻繁出售資產換取流動性的泛海近日又遭標普下調評級。
3月3日，標普將泛海控股（000046.SZ）長期發行人信用評級下調至“CCC”，未償高級無抵押票據的長期發行評級下調至“CCC-”，并將泛海控股評級列入信用觀察名單，有負面影響。
標普認為，泛海控股短期債務到期壓力相當大，還款風險不斷增加，并且資產處置的延遲使得為即將到期的債務提供足夠資金留下很少的時間緩沖。
值得注意的是，3月4日下午泛海控股的控股股東泛海控股集團旗下的“11泛海02”發生價格異動，較昨日收價跌幅較大。
《小債看市》統計，目前泛海控股國內主體和相關債項的信用評級均為AA+。國內存續債券11只，余額為121.48億元，其中14億規模中票“17泛海MTN001”將于今年3月20日面臨回售。
國內信評機構評級
除此之外，泛海控股存續境外債還有5只，其中兩只合計4.11億美元高級無抵押票據陸續將于今年7、8月份到期；一只2.8億美元高級無抵押票據將于今年4月30日面臨回售，因此泛海控股短期償債壓力巨大。
存續境外債明細
賣子求生
據官網介紹，泛海控股成立于1989年，于1994年在深圳證券交易所掛牌上市，主要業務為房地產、金融、能源、綜合投資、資本經營等。
從股權結構上來看，泛海控股的控股股東為中國泛海控股集團，持股比例為68.49%，公司實控人為盧志強。
股權穿透圖
2014年，為擺脫單純依賴房地產業務的發展模式，泛海控股開始大力發展金融、戰略投資等業務板塊。
2019年三季報顯示，前三季度泛海控股營業收入來自金融行業占比已超80%，其中保險行業貢獻37.09%、證券行業貢獻27.77%；而來自房地產行業的營業收入占比僅為18.83%。
營業收入構成
可以說，泛海控股已經從一家房地產公司變身為金融為主業的綜合性公司。
但是，自泛海控股從房地產轉道金融行業以來，其盈利能力持續下滑。2017和2018年已經連續兩年出現營業收入和凈利潤雙雙下滑的情況。
凈利潤情況
2019年，由于出售北京和上海項目形成投資收益，泛海控股前三季度實現營業收入和凈利潤才有所回升。
目前，更為糟糕的是泛海控股國內房地產項目集中于武漢，新冠肺炎將對其項目和結轉形成較大負面影響，盈利能力將大幅下滑。
可售及擬建項目情況
截至最新報告期，泛海控股總資產1820.72億元，總負債1479.68億元，凈資產341.04億元，資產負債率81.27%。
近年來，泛海控股資產負債率一直高居不下，2016-2018年資產負債率分別為85.17%、85.36%和86.60%；即使扣除房地產業務預收款項后，資產負債率仍維持在80%以上，分別為82.95%、84.72%和83.10%。
《小債看市》分析債務結構發現，泛海控股主要以流動負債為主。截至2019年9月末，泛海控股短期借款169.79億元，一年內到期非流動負債141.34億元，短期負債合計311.13億元。
除此之外，在泛海控股的非流動負債中，長期借款217.26億元、應付債券288.07億元，長期債務在總有息債務中占比超60%。
但在可用資金和現金流方面，泛海控股在償還債務后流動性吃緊。
截至2019年三季末，泛海控股賬上貨幣資金僅剩180.82億元，較2018年年末216.4億元下滑16%，除去受限資金泛海控股可動用貨幣資金也就百億元左右。
盈利能力不佳背景下，泛海控股的經營性現金流前兩年也一直大幅流出，2016和2017年分別流出152.29億元和192.58億元，2019年前三季度為27.12億元，經營性現金流較弱，其只能依靠外部融資。
經營性現金流情況
2020年，在債券融資方面，泛海控股發行兩只公司債“20泛控01”和“20泛控02”，共募得資金16億元；除此之外，其還申請31億元的銀行貸款。
但外部融資所募得的資金，相對于泛海控股龐大的債務來說杯水車薪。
于是，泛海控股不得不陸續出售資產維持現金流。2019年上半年，其將上海董家渡項目和北京泛海國際居住區相關項目以總價125.53億元出售給融創中國，今年又將10.06億美元拋售美國舊金山項目。
但目前，由于疫情影響，泛海控股完成海外資產出售的截止日期有所推遲，這增加了其回款以及償還短期債務的不確定性。
因此，總的來說泛海控股現金對短期債務的覆蓋不足，面對千億負債和300億短期債務壓頂，其將持續面臨流動性緊張和較大再融資壓力。
“泛海系”實控人盧志強被市場形容為“中國資本市場深潛的一頭巨鱷”，并被稱為“八大民營金融家”之一。
1985年，34歲的盧志強從山東濰坊科委機關辭職下海，成立了一家教育培訓公司，憑借他在事業單位中積累下的資源，很快挖到了人生中的“第一桶金”。
隨后，盧志強敏銳地捕捉到房地產業初現端倪的“氣息”，果敢躍身而入創建了山東泛海集團，把觸角由教育培訓拓展到房地產開發等領域。
1988年，盧志強來到北京注冊成立中國泛海控股，注冊資本高達40億元人民幣，這也是其日后發展的旗艦企業。
1995年，盧志強加入了國內頂級資本家俱樂部——泰山會，泰山會成立于1993年，會長為聯想實控人柳傳志，會員單位包括聯想、四通、遠大、復星、巨人等15家中國頂級企業。
后來通過“泰山會”，盧志強的人脈越來越廣，與萬達王健林、大連一方孫喜雙、億利資源王文彪以及用友科技王文京等人成為合伙人。
上世紀90年代末，中國金融業向民營資本開了一道門縫，盧志強也是因為“泰山會”、全國工商聯的雙重機緣，在1996年有機會參與了中國首家民營銀行民生銀行的發起設立。
隨后，盧志強在金融領域如魚得水，先后成為民生銀行、海通證券、民生保險、民生證券、民生典當的大股東，逐漸搭建起泛海的金融王國。
2019年福布斯全球億萬富豪榜，盧志強以35億美元財富排名第617位。2019福布斯中國慈善榜排名第5位。 2019年10月胡潤百富榜發布，盧志強家族排名第30位，財富值700億元人民幣。
但是，如今泛海所遇到的債務壓力，以及短期內籌借資金的時效壓力，都不得不讓大佬盧志強捏一把汗。
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