作者：李坤澤

來源：睿博恩重生筆記

但"大"不等于"強"。2026年上半年，錦江、華住、首旅如家、亞朵四大上市酒店集團合計實現營收約298億元，歸母凈利潤約44億元。利潤增長的來源，財報里寫得很清楚："有效控制運營成本"，而不是"提升房價"。

錦江上半年營收同比增長僅4.21%，歸母凈利潤卻大增47.05%；首旅營收同比下滑2.22%，歸母凈利潤反而增長10.98%。收入幾乎不漲，利潤卻雙位數增長：錢不是靠"多賺"來的，是靠"省"出來的。

衡量酒店經營質量的核心指標RevPAR（平均可出租客房收入），幾乎原地踏步。錦江境內有限服務型酒店RevPAR同比僅增長0.46%；首旅剔除輕管理酒店后RevPAR微增0.1%，若計入輕管理口徑則整體下滑約1%。規模還在擴張，賺錢卻越來越靠"省"。這是國產酒店集團十強當下的真實底色。

十強全景：465萬間客房占連鎖市場近六成

依據中國飯店協會《2026中國酒店集團及品牌發展報告》"2025年度中國前50家酒店集團規模榜單"，規模前十的酒店集團依次為：錦江酒店、華住集團、首旅酒店、格林酒店集團、東呈集團、亞朵集團、藝龍酒店科技、尚美數智酒店集團、逸柏酒店集團、廣州嶺南國際。這十家酒店集團的客房總數近465萬間，在連鎖酒店市場占有率達59.38%，相比2024年度前十家的約428萬間增長8.71%。

前五名與后五名之間，存在明顯的梯隊斷層。錦江和華住兩大集團的客房數量均超120萬間，而第六名亞朵約24萬間客房，僅為錦江的六分之一。

頭部雙雄：錦江與華住

第1名 · 錦江國際：139.31萬間客房，全球門店第一

總部上海，截至2026年6月30日14404家門店、139.31萬間客房，簽約酒店已超18400家、簽約客房超173萬間，會員超2.3億。按已開業門店數計是全球門店數量最多的酒店集團；按客房數計，位居全球第二。

上半年實現營業收入68.01億元，同比增長4.21%；歸母凈利潤5.45億元，同比增長47.05%；扣非凈利潤5.93億元，同比增長45.16%；經營活動現金流凈額21.03億元，同比增長57.95%。品牌數量43個，加盟占比約95%：本質是一家"品牌管理和系統輸出公司"，而非酒店運營商。

但利潤的高增長，靠的是成本端而非需求端：境內有限服務型酒店RevPAR同比僅增長0.46%。"增收靠擴張、增利靠省錢"，是錦江上半年最直白的注腳。

第2名 · 華住集團：133.5萬間客房，運營效率最高

總部上海，截至2026年6月30日在營13539家門店、133.5萬間客房。漢庭、全季、桔子構成基本盤，向上延伸至施柏閣、花間堂、宋品。

2026年上半年，華住實現營業收入131.17億元，同比增長11%；歸母凈利潤23.94億元；經調整凈利潤27.86億元，同比增長31.2%。二季度酒店營業額305億元，同比增長13.2%；營收71.21億元，同比增長10.8%。

華住最核心的競爭力不是規模，是運營效率。會員間夜占比約73%、自有渠道訂單占比約77%，中央預訂系統大幅降低了對OTA的依賴。收入結構上，加盟管理（M&F）收入二季度同比增長25.2%，而租賃直營收入同比下降：華住在用"輕"換"快"。

但經營質量同樣承壓：二季度RevPAR為238元，同比增長1.1%；入住率79.8%，較去年同期下降1.2個百分點，已連續第六個季度同比下降。華住把全年收入增速指引從2%-6%上調至4%-8%，并推出三年25億美元股東回報計劃。

睿博恩判斷：錦江的護城河是"品牌數量+門店規模"，華住的護城河是"會員體系+運營效率"。前者靠"廣"，后者靠"深"。從估值看，華住市銷率約3.3-3.5倍，錦江約1.4倍：資本市場對"運營效率"的定價，明顯高于"規模數量"。

腰部四家：差異化樣本

第3名 · 首旅如家：品牌矩陣最寬，經營指標疲軟

總部北京，8013家門店、56.2萬間客房。從如家、莫泰到如家商旅、建國飯店、諾金、安麓，品牌層次跨度最大。

2026年上半年，首旅實現營業收入35.80億元，同比下降2.22%；歸母凈利潤4.41億元，同比增長10.98%；扣非凈利潤3.68億元，同比增長9.64%。收入下滑、利潤雙位數增長，這份"剪刀差"靠的是輕資產轉型和降本增效：經濟型新開142家，中高端新開158家，中高端房間占比提升至42.3%。

但經營指標疲軟：剔除輕管理酒店后，上半年RevPAR同比微增0.1%；若計入輕管理口徑，整體RevPAR同比下滑約1%。輕管理酒店的大規模擴張，正在稀釋首旅的存量經營質量。

第4名 · 格林酒店：特許占比98.5%"輕"到極致

總部上海，4615家門店、33.0萬間客房，特許經營占比約98.5%，是十強中"最輕"的集團。格林豪泰是招牌。

但2026年上半年歸屬股東應占溢利3630萬元，同比下降78.71%。極度依賴加盟的模式在行業下行期，特許經營收入的抗風險能力反而最弱："輕資產"能放大上行，也會放大下行。

第5名 · 東呈集團：經濟型"性價比之王"，單房造價6.7萬

總部廣州，2687家門店、22.69萬間客房。核心品牌城市便捷，單房造價下探至6.7萬元起，顯著低于同檔次競品，在經濟型酒店性價比指數榜單中位列第一。宜尚酒店回本周期約3.5年。

東呈的邏輯很簡單：讓加盟商以最低門檻入局，用確定性的現金流回報吸引投資。這在縣域和城區老店翻牌場景中，是最務實的產品模型。

第6名 · 亞朵集團：零售收入逼近主業，第二曲線最"硬"

總部上海，2175家門店、24.25萬間客房。2026年上半年凈收入63.02億元，歸母凈利潤10.11億元，同比增長51.3%。

亞朵真正的變量不在酒店，在零售。上半年零售收入26.46億元，同比增長59.5%，占總營收的42%；加盟酒店業務收入32.93億元，兩者差距已縮小至約6.5億元。深睡枕Pro系列累計銷量超過1200萬只，被芯品類GMV同比增長超80%。

這是十強中唯一一個"非房收入"真正跑出來的案例。華住已推出M1記憶枕（269元）和M3Plus（369元）上線華住商城，正面爭奪亞朵的零售份額。

下沉與存量：三家"非典型"十強

第7名 · 藝龍酒店科技：同程旅行孵化的"互聯網酒店平臺"

總部蘇州，2809家門店、21.56萬間客房。2021年由同程旅行孵化，僅用四年多便躋身十強，2026年排名較去年上升兩位，位列第7。簽約酒店超4500家，開業超3000家，覆蓋國內300余個城市，并拓展至馬來西亞、印尼等9個海外市場。旗下四大酒店PMS系統已全面接入AI大模型，帶動人效提升約50%。

第8名 · 尚美數智：覆蓋1884個區縣的"縣城之王"

總部青島，4245家門店、20.39萬間客房。截至2026年7月，覆蓋全國327個城市、1884個區縣，會員數達1.37億。十一期間，尚客優酒店連續滿房3天以上的門店達1090家，累計2107家門店出現滿房。過去三年，在行業平均ADR和入住率雙降的背景下，尚客優新開門店出租率增長了12%，平均房價上漲超40元。

這說明一個被低估的事實：下沉市場的連鎖化紅利，不是"便宜的生意"，是"用標準化產品去填補縣域市場供給空白"的生意。當地沒有像樣的品牌酒店時，一個200-300元價位的標準化連鎖酒店，就是當地最好的選擇。

第9名 · 逸柏酒店集團：低調的"城鎮化小酒店整合者"

總部上海，中國飯店協會認證的中國規模前十強酒店集團，連續多年穩居全球酒店集團前20強。覆蓋全國300余座城市，管理酒店超2000家，在營客房約14.85萬間，擁有2800萬+付費會員。旗下涵蓋君奢酒店、途客系列、銳思特系列和易佰酒店等20個品牌。

逸柏的起點是一家開在溫州的汽車旅館。2005年，創始人吳躍春注意到國內汽車保有量快速增長，判斷自駕游會成為趨勢；2010年正式成立公司（前身易佰連鎖旅店）。它的定位是中國城鎮化小規模酒店的整合者：別人看不上的低線城市、小體量物業，它用標準化方式收編改造。旗下易佰酒店入選邁點平價酒店品牌指數第一，途客中國入選中國前十大中端酒店品牌。在"縣城之王"尚美的光環比下，逸柏代表的是另一種下沉打法：不追求品牌聲量，只追求把小物業整合出規模。

第10名：國資酒店的區域樣本

第10名 · 廣州嶺南國際：國資背景的區域龍頭

總部廣州，隸屬嶺南集團，是上市公司嶺南控股（000524）旗下核心資產。連續2年位列"中國飯店集團60強"第14位，并躋身《HOTELS》2025年度全球酒店集團19強（酒店數第19、客房數第25）。

管理酒店超1200家，在營客房約10萬間（套），會員超9500萬，旗下經營"花園酒店""中國大酒店""東方賓館""嶺南東方酒店""嶺南五號""嶺居創享公寓""都市花園""嶺業"等28個品牌，覆蓋從白金五星（廣州花園酒店）、城央商務、休閑度假、城市連鎖、長租公寓到非標住宿的全譜系。

它是十強中唯一的"純國資+區域深耕"樣本：以粵港澳大灣區為大本營，"由南向北"延伸全國布局。在錦江、華住等民營/混合所有制集團全國跑馬圈地時，嶺南代表的是國資酒店依托本地資源和政企關系、深耕區域市場的另一種路徑。

睿博恩的思考

第一，規模排名和經營質量之間，存在系統性錯位。錦江門店數是華住的1.1倍，但市銷率只有華住的1/2.5。格林特許占比98.5%，利潤卻暴跌近八成。首旅如家品牌矩陣最寬，經營指標卻全面疲軟。規模可以靠加盟"買"來，但運營效率買不來。

第二，利潤靠"省"能撐一時，撐不了一世。這期十強財報最一致的特征，是"收入微增/下滑、利潤卻雙位數增長"：錦江凈利+47%、首旅凈利+11%、華住經調整凈利+31%。這幾乎全部來自成本控制、輕資產轉型和直營轉加盟，而不是RevPAR回升。但RevPAR才是行業景氣度的真相：它幾乎原地踏步。當"省"的空間挖盡、存量物業的RevPAR繼續承壓時，這種"利潤幻覺"就會現形。

第三，零售是酒店集團唯一的"第二曲線"，但只有亞朵跑通了。亞朵零售收入占比突破42%，加盟酒店業務和零售收入的差距縮小到6.5億元。華住已經跟進，推出自有枕頭產品。但大多數酒店集團的"非房收入"仍然停留在"客房里的迷你吧"和"前臺特產"的階段。零售的本質不是"賣東西"，是"把酒店場景里驗證過的產品，搬到線上再賣一遍"。亞朵的深睡枕在酒店場景中經過了大量住客的真實體驗和反饋，這種"場景驗證"是純電商品牌不具備的優勢。

第四，下沉市場是真實紅利，但"縣城之王"的護城河不在價格，在密度。尚美覆蓋1884個區縣，逸柏整合300余城的小物業，核心不是"便宜"，是"別人不去的地方它去"。當錦江、華住在一二線城市爭奪存量物業時，下沉玩家在縣域和低線城市建立了先發優勢。但縣域市場的風險同樣真實：人口外流、消費力有限、物業標準化程度低。尚美十一滿房門店集中在河南確山、安徽鳳陽等縣域，但客房收益（RevPAR）的可持續性，仍然依賴當地的旅游資源和客流結構。

第五，對困境資產處置行業的參照價值。酒店集團的擴張路徑，本質上和睿博恩在困境資產處置中的邏輯高度相似：核心資產不是"樓"，是"品牌+系統+運營能力"。一家酒店可以換業主、換品牌，但只要會員體系還在、中央預訂系統還在、標準化運營流程還在，資產的價值就能被重新激活。反過來，如果一家酒店只有"樓"，沒有品牌和系統，它的處置價值就會大打折扣。這期十強里，華住把直營轉加盟、首旅做輕資產轉型，本質都是在"降低重資產依賴"，而這也正是困境資產處置的核心命題：把"重"的資產，通過"輕"的運營重新盤活。

睿博恩觀點提煉

國產酒店十強的格局，表面上是"錦江華住雙雄并立"，實質上是三種不同商業模式的對峙：錦江和首旅靠品牌數量和歷史積累的規模優勢，華住和東呈靠運營效率和產品模型，亞朵和尚美靠第二曲線和下沉密度。

利潤靠"省"、RevPAR原地踏步、加盟占比持續攀升：這些信號共同指向一個結論：酒店行業已經從"增量紅利期"進入"存量博弈期"。在這個階段，誰能把"非房收入"做起來，誰能把"會員體系"的效率再提一檔，誰能在"下沉市場"找到可持續的單店模型，誰就能在下一輪競爭中占據主動。規模是入場券，效率是生存線，第二曲線才是真正的勝負手。

??風險提示：本文基于各公司2026年半年度報告及業績公告、中國飯店協會《2026中國酒店集團及品牌發展報告》及公開媒體報道整理，數據截至2026年10月。文中涉及的上市公司均為指數成分股展示，文中分析僅作行業觀察與公司內部實務觀點分享，不構成任何投資建議。

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原標題： 國產酒店十強拆解：規模狂飆，盈利靠省