資產(chǎn)界 
最及時(shí)的信用債違約訊息，最犀利的債務(wù)危機(jī)剖析
作者：資產(chǎn)銳觀察
來(lái)源：資產(chǎn)界
《資產(chǎn)銳觀察》是資產(chǎn)界推出的一檔財(cái)經(jīng)播客欄目，聚焦不良資產(chǎn)、房地產(chǎn)存量市場(chǎng)、特殊機(jī)會(huì)投資與資產(chǎn)盤(pán)活。
本期特邀嘉賓：地小北，公眾號(hào)「執(zhí)生與執(zhí)笠」主理人。她將結(jié)合多年行業(yè)實(shí)踐，與我們一起聊聊新聞之外，那些真正影響資產(chǎn)價(jià)值的變化。
恒大兩天兩聲落槌：許家印被判無(wú)期，恒大地產(chǎn)進(jìn)入破產(chǎn)清算
8月20日，深圳中院一審公開(kāi)宣判恒大集團(tuán)、恒大地產(chǎn)、許家印等案。
許家印數(shù)罪并罰，被判處無(wú)期徒刑，剝奪政治權(quán)利終身，并處沒(méi)收個(gè)人全部財(cái)產(chǎn)；恒大集團(tuán)被判處罰金88.2億元，恒大地產(chǎn)被判處罰金70億元。
一天之后，8月21日，廣州中院裁定受理恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司破產(chǎn)清算申請(qǐng)。
｜小北銳評(píng)｜
許家印被判無(wú)期，并不意味著恒大的債務(wù)問(wèn)題結(jié)束了。
恰恰相反，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，真正復(fù)雜的部分才剛剛開(kāi)始。
很多人習(xí)慣把“恒大”理解成一家公司，但實(shí)際上，中國(guó)恒大、恒大地產(chǎn)以及全國(guó)各地大量區(qū)域公司、項(xiàng)目公司，都是彼此獨(dú)立的法律主體。
同樣掛著恒大的名字，不代表資產(chǎn)可以全部放進(jìn)一個(gè)池子里統(tǒng)一分錢(qián)。
一塊土地可能登記在某個(gè)項(xiàng)目公司名下，同時(shí)抵押給了銀行；住宅已經(jīng)預(yù)售，購(gòu)房人等待交付；施工單位可能還有工程款沒(méi)有結(jié)清。
所以未來(lái)恒大資產(chǎn)處置最難的，并不是“還有多少資產(chǎn)”，而是三件事：誰(shuí)欠你的錢(qián)，資產(chǎn)到底屬于誰(shuí)，你憑什么法律權(quán)利去分這筆錢(qián)。
這三件事如果對(duì)不上，哪怕資產(chǎn)找到了，也未必屬于你的償債財(cái)產(chǎn)。
根據(jù)恒大地產(chǎn)最后公開(kāi)的公司債券年度報(bào)告，截至2022年末，公司合并口徑總資產(chǎn)約1.47萬(wàn)億元，總負(fù)債約1.83萬(wàn)億元，已經(jīng)資不抵債。
但這些資產(chǎn)并不是現(xiàn)金。
其中包括土地、在建項(xiàng)目、商業(yè)物業(yè)、項(xiàng)目股權(quán)以及應(yīng)收賬款等不同類(lèi)型資產(chǎn)。
一個(gè)停工項(xiàng)目賬面價(jià)值可能很高，但如果后續(xù)還需要大量資金才能建成交付，實(shí)際處置價(jià)值就可能遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值；一項(xiàng)商業(yè)物業(yè)即使評(píng)估價(jià)很高，如果經(jīng)營(yíng)困難、缺少買(mǎi)家，真正成交價(jià)格同樣存在很大不確定性。
恒大這個(gè)案例特別適合說(shuō)明一個(gè)不良資產(chǎn)行業(yè)最基本、但又最容易被忽略的問(wèn)題：賬面價(jià)值，不等于處置價(jià)值。
以前很多人做不良資產(chǎn)，第一反應(yīng)是算折扣。
100元債權(quán)20元買(mǎi)，是二折；10元買(mǎi)，就是一折。
但如果底層資產(chǎn)本身還在持續(xù)貶值，折扣就沒(méi)有那么大的意義。
一塊賬面值10億元的資產(chǎn)，今天5億元可以買(mǎi)下來(lái)，看起來(lái)打了五折；但如果真正處置時(shí)市場(chǎng)只值3億元，那所謂“五折抄底”只是買(mǎi)在了價(jià)格下跌的半路上。
恒大未來(lái)真正考驗(yàn)管理人的，也不是單純把資產(chǎn)盡快拍賣(mài)。
而是判斷：什么應(yīng)該賣(mài)，什么應(yīng)該救，什么值得繼續(xù)投入，什么可以引入新的投資人重新運(yùn)營(yíng)。
一些停工項(xiàng)目如果直接拍賣(mài)，賣(mài)出去的可能只是一個(gè)半成品；但如果再投入一部分資金完成建設(shè)，資產(chǎn)價(jià)值反而可能提高。
所以大型房企風(fēng)險(xiǎn)處置，未來(lái)越來(lái)越不會(huì)只是傳統(tǒng)意義上的“收債、拍賣(mài)、分錢(qián)”。
它本質(zhì)上已經(jīng)變成了一門(mén)資產(chǎn)重組和運(yùn)營(yíng)生意。
個(gè)貸不良監(jiān)管持續(xù)收緊，催收行業(yè)迎來(lái)新一輪調(diào)整
8月3日，興業(yè)銀行信用卡中心因多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)及催收管理違規(guī)被罰420萬(wàn)元。
監(jiān)管認(rèn)定其存在信用卡發(fā)卡、消費(fèi)分期授信、額度管理、異常交易監(jiān)測(cè)、催收業(yè)務(wù)考核及外包催收機(jī)構(gòu)管理等多項(xiàng)不審慎行為，被處以420萬(wàn)元罰款。
同日，非法催收、非法放貸被納入深化掃黑除惡專(zhuān)項(xiàng)斗爭(zhēng)重點(diǎn)。
相關(guān)專(zhuān)項(xiàng)斗爭(zhēng)從今年7月開(kāi)始，計(jì)劃利用1年左右時(shí)間在全國(guó)范圍開(kāi)展，重點(diǎn)打擊有組織實(shí)施非法放貸、非法催收等活動(dòng)。
8月5日，司法部部署深化掃黑除惡專(zhuān)項(xiàng)斗爭(zhēng)。
司法部黨組專(zhuān)題部署相關(guān)工作，將涉信息網(wǎng)絡(luò)黑惡犯罪、“軟暴力”等作為研究重點(diǎn)，非法催收、非法放貸成為重點(diǎn)打擊方向。
8月14日，海德股份回應(yīng)個(gè)貸不良處置方式。
海德股份表示，公司依法合規(guī)開(kāi)展個(gè)貸不良處置，推行柔性債務(wù)紓困，對(duì)困難債務(wù)人實(shí)施息費(fèi)減免，優(yōu)先協(xié)商和解、壓降強(qiáng)制處置手段，并嚴(yán)格規(guī)范催收行為。
｜小北銳評(píng)｜
把這幾件事放在一起看，個(gè)貸不良行業(yè)正在發(fā)生一個(gè)很明顯的變化：過(guò)去大家最關(guān)心的是能不能把錢(qián)催回來(lái)，現(xiàn)在越來(lái)越要先問(wèn)，這筆錢(qián)能不能用合規(guī)的方式催回來(lái)。
這對(duì)個(gè)貸不良資產(chǎn)的影響，其實(shí)非常直接。
很多剛接觸個(gè)貸不良的人，第一眼看到的都是折扣。
一個(gè)賬面本金1億元的資產(chǎn)包，可能幾百萬(wàn)元就可以買(mǎi)下來(lái)，看起來(lái)只要多收回來(lái)一點(diǎn)，就能覆蓋成本。
但個(gè)貸不良不是這么算的。
同樣是100萬(wàn)元欠款，有的人只是短期周轉(zhuǎn)困難，有的人已經(jīng)失聯(lián)幾年；有的人有穩(wěn)定收入，只是暫時(shí)逾期，有的人已經(jīng)多頭負(fù)債，現(xiàn)金流徹底斷掉；有的債權(quán)資料完整、授權(quán)清晰，有的可能經(jīng)過(guò)多輪轉(zhuǎn)讓和催收，歷史投訴、數(shù)據(jù)完整性都存在問(wèn)題。
這些債權(quán)寫(xiě)在賬面上的本金一樣，真正能夠收回來(lái)的錢(qián)卻可能差很多。
更重要的是，買(mǎi)下資產(chǎn)只是拿到了入場(chǎng)券。
后面還要投入催收、調(diào)解、訴訟、執(zhí)行，還要承擔(dān)系統(tǒng)、人員、投訴處理、數(shù)據(jù)安全和合規(guī)管理等成本。
有些錢(qián)最后確實(shí)能收回來(lái)，但可能已經(jīng)是三年、五年以后。
所以個(gè)貸不良真正應(yīng)該算的，并不是賬面本金減去購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。
而是在完全合規(guī)的情況下，這個(gè)資產(chǎn)包最終能夠收回來(lái)多少錢(qián)，需要花多少錢(qián)，又需要多長(zhǎng)時(shí)間。
這也是為什么最近催收規(guī)則和監(jiān)管處罰越來(lái)越值得資產(chǎn)買(mǎi)方關(guān)注。
過(guò)去一些機(jī)構(gòu)的回款，很大程度上依賴(lài)高頻電話、持續(xù)施壓，甚至游走在合規(guī)邊緣。
一旦這些手段受到限制，同一批資產(chǎn)在新的處置環(huán)境下，能夠?qū)崿F(xiàn)的回收率就可能發(fā)生變化。
資產(chǎn)價(jià)格自然也要重新算。
未來(lái)個(gè)貸不良很可能不會(huì)簡(jiǎn)單地一起漲價(jià)或者一起降價(jià)，而是進(jìn)一步分化。
數(shù)據(jù)完整、債權(quán)清晰、債務(wù)人還能聯(lián)系、有真實(shí)償付能力的資產(chǎn)，價(jià)值會(huì)越來(lái)越突出；而來(lái)源復(fù)雜、歷史投訴多、經(jīng)過(guò)多輪催收、債務(wù)人已經(jīng)嚴(yán)重多頭負(fù)債的資產(chǎn)，即使折扣非常低，也未必真的便宜。
另一方面，催收公司的競(jìng)爭(zhēng)邏輯也會(huì)改變。
以前考核一家催收機(jī)構(gòu)，最核心的指標(biāo)往往就是回款率。
以后除了收回來(lái)多少錢(qián)，還要看投訴有多少、個(gè)人信息有沒(méi)有泄露、催收話術(shù)是否合規(guī)、整個(gè)過(guò)程能不能留痕。
這意味著個(gè)貸不良正在從一門(mén)比較粗放的“催債生意”，變成一門(mén)對(duì)數(shù)據(jù)、技術(shù)、法律、合規(guī)和資產(chǎn)定價(jià)要求都越來(lái)越高的精細(xì)生意。
對(duì)資產(chǎn)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，最大的變化可能只有一句話：折扣越來(lái)越不重要，真實(shí)回收能力越來(lái)越重要。
螞蟻、京東、美團(tuán)平臺(tái)合作方進(jìn)入銀行貸后催收名單
寧波銀行最新公示的互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)合作機(jī)構(gòu)名單顯示，螞蟻智信（杭州）信息技術(shù)有限公司、云瀚信息科技有限公司、重慶兩心金誠(chéng)科技有限公司的合作內(nèi)容均包括“貸后催收”，對(duì)應(yīng)合作平臺(tái)分別為螞蟻、京東和美團(tuán)。
其中，螞蟻智信與寧波銀行相關(guān)業(yè)務(wù)合作期限自2020年1月起，云瀚信息科技自2020年4月起，重慶兩心金誠(chéng)自2022年9月起，目前均顯示為“至今”。
此外，民生銀行目前公示的個(gè)人貸款催收外包合作機(jī)構(gòu)中，螞蟻智信也出現(xiàn)在杭州分行名單，涉及個(gè)人消費(fèi)貸款和個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款；重慶兩心金誠(chéng)出現(xiàn)在重慶分行名單，同樣涉及個(gè)人消費(fèi)貸款和個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款。
｜小北銳評(píng)｜
互聯(lián)網(wǎng)大廠進(jìn)入貸后催收，真正值得關(guān)注的，不是它們會(huì)不會(huì)變成下一批大型催收公司，而是催收這門(mén)生意的競(jìng)爭(zhēng)方式可能要變了。
過(guò)去傳統(tǒng)催收最核心的能力，是人。
拿到一批逾期名單以后，通過(guò)電話、短信、外訪不斷觸達(dá)，催收員的經(jīng)驗(yàn)、執(zhí)行力和回款率，往往直接決定一家公司的競(jìng)爭(zhēng)力。
但螞蟻、京東、美團(tuán)真正擅長(zhǎng)的，并不是把電話打得更多，而是把人分得更細(xì)。
同樣是逾期30天，有的人只是忘記還款，有的人是短期周轉(zhuǎn)困難，有的人已經(jīng)多頭負(fù)債，還有的人現(xiàn)金流徹底斷掉。
不同的人，適合聯(lián)系的時(shí)間、渠道、頻率和還款方案都不一樣。
大廠的數(shù)據(jù)、算法和AI能力，恰恰可以把幾十萬(wàn)名逾期客戶進(jìn)一步分層，再匹配不同的貸后策略。
今天的催收結(jié)果，還可以反過(guò)來(lái)成為明天的風(fēng)控?cái)?shù)據(jù)，繼續(xù)影響授信額度、貸款定價(jià)和客戶準(zhǔn)入。
所以我覺(jué)得，大廠未來(lái)真正有可能改變的，并不是“誰(shuí)來(lái)打催收電話”，而是整個(gè)個(gè)貸不良的作業(yè)系統(tǒng)。
客戶怎么分層、什么時(shí)候觸達(dá)、采用什么協(xié)商方案、哪些案件進(jìn)入調(diào)解和訴訟、哪類(lèi)資產(chǎn)最后能收回來(lái)多少，這些過(guò)去大量依賴(lài)人工經(jīng)驗(yàn)的事情，都有可能越來(lái)越系統(tǒng)化。
甚至大廠未必要自己下場(chǎng)接所有催收業(yè)務(wù)。
另一種可能是，把這些能力做成一套貸后管理系統(tǒng)，提供給銀行、消費(fèi)金融公司和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)使用。
當(dāng)然，大廠也不是沒(méi)有邊界。
它們的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)首先存在于自己的生態(tài)里，并不意味著不同業(yè)務(wù)之間的數(shù)據(jù)可以隨意調(diào)用。
催收又是一個(gè)投訴和品牌風(fēng)險(xiǎn)都很高的行業(yè)，一旦出現(xiàn)嚴(yán)重違規(guī)，對(duì)大平臺(tái)造成的影響遠(yuǎn)高于普通催收公司。
所以我并不認(rèn)為個(gè)貸催收市場(chǎng)最后一定會(huì)被互聯(lián)網(wǎng)大廠接管。
但有一點(diǎn)可能會(huì)越來(lái)越明顯：未來(lái)催收行業(yè)比拼的，可能不再是誰(shuí)的人多、電話打得多，而是誰(shuí)能更準(zhǔn)確地判斷什么人值得催、怎么催，以及這筆債到底值多少錢(qián)。
大廠未必會(huì)成為最大的催收公司，但它們很可能把這個(gè)行業(yè)的作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)往前推一大步。
版權(quán)聲明：本文為地小北（本名邸楠）在資產(chǎn)界的獨(dú)家原創(chuàng)內(nèi)容，未經(jīng)本人及資產(chǎn)界授權(quán)，任何平臺(tái)不得轉(zhuǎn)載、摘編或另作他用，侵權(quán)必究。
資產(chǎn)界專(zhuān)欄作者：地小北
現(xiàn)代資本管理有限公司副總裁
深耕特殊機(jī)會(huì)投資超過(guò)10年，曾任職于海岸投資（Shoreline Capital）、太盟投資（PAG）。
累計(jì)參與不良資產(chǎn)包本金規(guī)模超過(guò)100億元，項(xiàng)目覆蓋全國(guó)多個(gè)地區(qū)，貫通資產(chǎn)評(píng)估、投資、管理與處置全流程。
現(xiàn)主導(dǎo)破產(chǎn)重整投資與并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，重點(diǎn)參與大型房地產(chǎn)企業(yè)重整，并負(fù)責(zé)境外投資者合作及跨境資本引入。
南京大學(xué)、德國(guó)哥廷根大學(xué)法學(xué)碩士，行業(yè)深度公眾號(hào)「執(zhí)生與執(zhí)笠」主理人。
現(xiàn)通過(guò)「資產(chǎn)銳觀察」欄目，分享不良資產(chǎn)、破產(chǎn)重整與特殊機(jī)會(huì)投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。
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