作者：Osyth

來源：資產(chǎn)界

不良資產(chǎn)增多，處置不良資產(chǎn)的機構，生意就一定更好做嗎？

對資產(chǎn)管理公司（AMC）而言，機會與壓力往往同時到來。

銀行轉(zhuǎn)讓不良貸款，企業(yè)尋求紓困重整，為它們提供了業(yè)務空間；但資產(chǎn)價格變化、處置周期拉長，也在考驗資金實力和經(jīng)營能力。

收購規(guī)模最終能否轉(zhuǎn)化為利潤，要看資產(chǎn)買得如何、盤活得怎樣、資金能否收回。

為此，資產(chǎn)界推出“AMC生意經(jīng)”系列，從各家AMC公開披露的財報出發(fā)，尋找經(jīng)營與利潤增長的樣本，逐家拆解它們的業(yè)務、項目和賺錢方式：增長來自哪里，做對了什么，又有哪些經(jīng)驗值得同行參考。

本期，我們關注海德股份。

2026年上半年，這家布局不良資產(chǎn)的上市公司歸母凈利潤達到13.47億元，同比增長815.77%。

從困境中買入資產(chǎn)，到財報上的利潤增長，它走出了一條怎樣的投資路徑？

01

半年賺13.47億，海德靠的是“沒賣出去的股票”

一家做不良資產(chǎn)的公司，半年凈利潤增長超過8倍。

海德股份2026年中報顯示，營業(yè)收入18.64億元，同比增長452.34%；歸母凈利潤13.47億元，同比增長815.77%。

這個增幅確實顯眼。

公司在業(yè)績預告中解釋，主要原因是持有的困境上市公司項目股票價格大幅上漲，確認了相應的公允價值變動。

股份沒有出售，升值收益已經(jīng)計入利潤。

這門生意，海德做了多年。

有些上市公司，業(yè)務尚有基礎，卻被股東債務、內(nèi)部糾紛或者治理問題拖累。

原股東持有的股份被拍賣，或者企業(yè)需要債務重組，便給了海德參與的機會。

購買股權、參與紓困，企業(yè)經(jīng)營改善和市場重新定價，都可能增加其持股價值。

截至2026年6月底，海德上市公司困境資產(chǎn)項目余額為26.23億元。

這次815.77%的增幅，還有上年基數(shù)較低的因素。

2025年上半年，海德歸母凈利潤只有1.47億元，同比下降61.11%。

當時，部分重組項目歸還的是本金，部分處置項目尚未完成成本回收，沒有形成相應收入。

去年，回款未必增加利潤；今年，股票升值卻可以增加利潤。

海德的業(yè)績，取決于項目進展，也取決于收益在什么時間確認。

02

3.87億競得海倫哲股份，持有三年多

海倫哲，就是海德購買困境上市公司股份的一個案例。

2022年，它的股票簡稱還是“*ST海倫”。

這家專用車輛上市公司的相關股東卷入借款糾紛，所持股份被法院拍賣，海德旗下全資子公司海徳資管參與競拍。

當年11月，海徳資管通過兩次拍賣，合計支出約3.87億元，取得約1.24億股，占當時總股本的11.96%，成為第一大股東。

它購買的是原股東的存量股份，此后的投資收益與海倫哲的經(jīng)營、股價和分紅直接相關。

三年多后，海倫哲的經(jīng)營數(shù)據(jù)有所改善。

其2026年半年報披露，上半年營業(yè)收入約11.78億元，同比增長46.67%；歸母凈利潤約1.28億元，同比增長52.41%。

截至2026年6月底，海徳資管持有約1.24億股，持股比例12.34%，位列第一大股東。

但這批股份還有一項重要安排：約99.61%處于質(zhì)押狀態(tài)。

出售股份時，需要處理相應的質(zhì)押安排。

海德在投資者互動回復中表示，解押要結(jié)合還款計劃和資金使用情況，股份處置還需考慮自身資金需求、海倫哲經(jīng)營情況及市場行情。

公司對這部分升值收益的表述也很直接：屬于隨股價波動的浮盈。

報表已經(jīng)確認升值收益，最終退出收益仍取決于出售價格。

03

凈利潤暴增，現(xiàn)金流卻轉(zhuǎn)負

利潤增長超過8倍，經(jīng)營現(xiàn)金流卻轉(zhuǎn)負。

海德上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負1644.63萬元，上年同期為正9.01億元。

公司解釋，主要是不良資產(chǎn)業(yè)務凈回款同比減少。

這組對比涉及上年的一筆大額清收。

2024年年報披露，2025年4月，海徳資管分三次收到B不良資產(chǎn)管理項目提前償還的本息，合計約9.40億元，其中本金約8.84億元、利息約5599.22萬元。

這個項目涉及此前披露的關聯(lián)方資金占用。

公司年報使用的表述是，控股股東及關聯(lián)方“通過債權轉(zhuǎn)讓方占用公司資金”。

截至2025年4月24日，相關占用資金及相應利息已全部歸還。

2025年半年報解釋，當期經(jīng)營現(xiàn)金流增長，主要由于部分重組類項目本息回款增加；回款增加后，公司相應償還借款。

上年存在大額項目回款，今年的同比數(shù)字便有了較高基數(shù)。

本金和利潤的核算方式不同。

按照海德披露的規(guī)則，重組類項目歸還的本金和利息，都計入經(jīng)營現(xiàn)金流入；只有利息形成營業(yè)收入，本金歸還不增加利潤。

因此，2025年部分項目歸還本金，增加了現(xiàn)金流，卻沒有相應增加利潤；2026年持有股票升值，增加了利潤，卻沒有直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入。

海德這一升一降，其實就是不良資產(chǎn)投資的一體兩面：估值體現(xiàn)收益空間，處置檢驗投資結(jié)果。

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原標題： 海德股份，半年凈利暴增815%