作者：Osyth

來源：資產界

近日，一則關于德隆系長兄唐萬里的消息流傳開來。

據傳，9月19日下午，唐萬里在北京一家酒店商談債務處置和遺留項目盤活時，突發急性心梗，送醫搶救后離世，距離70歲生日只剩16天。目前消息在部分舊部和親友間流傳，尚無正式訃告。

唐萬里曾任德隆董事局主席，弟弟唐萬新則是核心操盤者。德隆崩盤二十二年后，旗下資產早已陸續易主，與唐氏兄弟有關的債務和訴訟，卻仍在延續。

01

“坐莊”盈利千億

德隆最早并不是做金融的。1986年，唐萬新在烏魯木齊做彩色照片沖洗擴印，后來又折騰電腦、食品，經歷過失敗與負債。

轉折發生在1992年，中國證券市場剛剛興起，唐萬新發現了一個暴利機會：倒賣“法人股”。當時企業股份制改造，法人股不能上市流通，價格極低。唐萬新四處尋找買家和賣家，通過差價積累資金。隨著這些股票陸續上市，收益翻倍，德隆完成了早期的原始積累。

資本市場的造富速度，遠超過做實業。1996年至1997年前后，德隆相繼入主新疆屯河、沈陽合金、湘火炬。這三家公司被稱為“老三股”。買下它們，不僅是做產業，更是為了“坐莊”。

1997年5月，唐萬新在北京達園賓館召開內部會議，明確由“項目投資”轉向“行業投資”。德隆開始圍繞番茄加工、汽車零部件、電動工具進行大規模并購。

表面上看，這是一個宏大的“產業整合”故事。但支撐這個故事的，是股市上的操作：德隆利用掌控的資金，在二級市場不斷買賣自家的“老三股”，通過自買自賣（對倒）人為推高股價。

股價推高后，怎么變現？他們不需要把股票全部賣掉，而是將高市值的股票抵押給金融機構，套取巨額貸款；同時，憑借巨大的賬面資產，向銀行借新錢。這些借來的錢，再去收購新工廠、支付高額利息。

在這個循環中，德隆控制的資產規模如滾雪球般膨脹。歷史報道中，其控制資產一度被描述為超過1200億元。但在耀眼的規模背后，危險已經埋下：維持股價、償還高息、繼續并購，德隆對資金的渴求變成了一個似乎永遠填不滿的窟窿。

02

德隆系大潰敗

德隆的擴張急需大量長期資金，股市坐莊的錢不夠，產業投資回報慢，于是德隆把目光轉向了金融機構，試圖建一個自己的“資金池”。金新信托、德恒證券、恒信證券等機構，先后被德隆收入囊中。2001年成立的上海友聯，成了整個體系的“資金調度中心”。

德隆搞錢的核心手段，是承諾高息保本去“借錢”。當時的信托合同顯示，德隆向投資人承諾極高的固定收益（如12%）。合同里甚至寫明：如果炒股虧了，“不足部分由德隆無條件全額現金補足”。這就是用高息和兜底條款，把老百姓和企業的錢吸進來。

這些借來的錢，大部分并沒有投入到實體經營，而是流向了兩個無底洞：一是支付前面投資人的利息；二是繼續砸進股市護盤，維持那三家上市公司高高在上的股價。

但這本質上是一個“借新還舊”的惡性循環。買公司要錢，護盤要錢，客戶到期拿本金也要錢。德隆買來的工廠短期內賺取的利潤，根本填不滿12%甚至更高的融資利息。他們只能不斷去借新錢、還舊債。

但雪球不可能永遠滾下去。2004年，國家開始實施宏觀調控，銀行收緊貸款。德隆從正規金融機構借不到新錢了；同時，股市行情下挫，德隆手里的股票賣不出去，也抵押不出新的資金。

2004年4月3日，唐萬新40歲生日當天，德隆高層開會試圖籌資護盤，但沒能阻止局面惡化。十天后，“老三股”接連跌停。融資通道被堵死，投資人又集中上門要錢，德隆資金鏈斷裂。

2004年8月，德隆將全部資產交由華融資產托管處置。2006年，武漢市中級人民法院作出一審判決：德隆變相吸收公眾存款約450億元，造成172億無法兌付。

隨后，德隆的實體資產被拆解處置。2005年，濰柴收購了湘火炬，中糧重組了新疆屯河。曾經龐大的德隆帝國，就此解體。

03

懸賞2000萬，唐萬新玩崩了

德隆龐大的帝國，最初是由唐家四兄弟共同撐起來的。老大唐萬里擔任董事局主席，負責對外政商關系；老二唐萬平、老三唐萬川負責行業研究和并購；而排行最小的唐萬新，是整個體系里說一不二的“核心操盤手”。

2004年德隆崩塌時，這四兄弟的命運齒輪走向了截然不同的方向。

唐萬新一度出逃境外，回國后被逮捕；2006年被判處有期徒刑8年。而大哥唐萬里則留在了危機處置的最前線，四處奔走，面對債權人，參與債務重組。

2004年唐萬新被公安機關正式羈押受審歷史照片。圖源：新華社

2009年，唐萬新出獄。但他沒有退隱，而是又和昔日的舊部走到一起，從臺前轉入幕后，繼續在資本市場里運作。市場上把這一套新手法稱為“新德隆系”或“梧桐系”。

但這一次，他依然踩了雷。2021年，證監會披露了一份行政處罰決定書，撕開了唐萬新幕后運作的一角。他伙同兄弟唐萬川以及德隆舊部，實際控制了上市公司“斯太爾”，卻一直隱瞞不報。更嚴重的是，斯太爾把政府獎勵資金包裝成技術許可收入，瘋狂虛增利潤。

最終，唐萬新等人被警告罰款，斯太爾也在當年6月被強制退市。從那以后，唐萬新的名字開始頻繁出現在法院的執行懸賞公告里。

2022年11月，山東省高級人民法院就青島永匯興業工程設備配套有限公司與唐萬新的合同糾紛，發布懸賞執行公告，征集其財產線索。執行標的為2億元及遲延履行期間的債務利息等，懸賞按實際執行到位金額的10%計算。以2億元本金計算，懸賞金可達2000萬元。

2026年3月，以油氣業務為主的新潮能源又披露兩起訴訟進展。案件源于四川信托與哈密合盛源礦業有限責任公司、唐萬新等主體之間的歷史合同糾紛。

新潮能源曾于2016年向合盛源支付6億元增資款，后來因股東出資爭議，被追加為相關案件的被執行人。新潮能源提出異議并提起訴訟，兩案二審均支持了公司的訴求。四川信托隨后向最高人民法院申請再審。截至公告披露時，兩案均處于再審審查階段。

德隆散場22年，舊債未清，新案又起。

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原標題： 千億德隆系大潰敗