債市邦 作者：阿邦0504
來源：債市邦
文/債市邦
AI硬件鏈把權益情緒重新點燃，老登資產繼續挨打；債市短端靠流動性撐住，超長端繼續被三季度供給按著腦袋。
昨晚外圍科技股并不輕松，美光、lumentum這些大洋彼岸的“光”都在調整，費半指數狂瀉了7個多點。
按傳統劇本，今天A股科技線多少應該慫一下，結果盤面完全不是這么演的。
半導體設備、長鑫存儲、先進封裝、HBM這些方向暴力反彈。科創50漲3.82%，科創100漲3.58%，創業板指漲1.41%。
與此同時，債市也沒有因為權益風險偏好回升就集體跪下。短端有資金面托著，但長債明顯沒有那么舒服。
01 股票：AI硬件鏈繼續吃肉
滬指只漲0.11%，看起來很平淡，但資金并不是均勻撒胡椒面，而是繼續往科技成長里猛懟。
指數層面最強的幾乎全是科創和雙創：
半導體：最擁擠的地方，今天反而最能打
概念板塊更夸張，漲幅榜前排幾乎都是一條線上的東西：AI算力、存儲、先進封裝、國產半導體設備、PCB上游材料。
市場還是在持續買AI硬件國產化和產業鏈瓶頸環節。
今天孫正義在軟銀年度股東大會上，回應AI泡沫質疑時說，說人工智能是泡沫，是對人工智能的一種侮辱。
這個表態當然帶著軟銀自己的倉位和敘事立場，但它確實代表了全球科技資本當下的主流心態：AI不是一個短炒題材，而是一輪資本開支、產業基礎設施和企業組織方式的重估。
AI這波就有點像2020年的新能源，2019年的半導體，2015年的互聯網金融。
你說它貴嗎？肯定不便宜。
你說它有沒有邏輯？也確實不是純炒空氣。
現在的問題不是邏輯有沒有，而是交易擁擠到什么程度以后，業績兌現速度還能不能追上估值擴張速度。
韓國綜合指數今天漲3.26%，也能佐證亞洲AI鏈風險偏好在修復。
AI仍是中期最有基本面支撐的主線，但行情會不斷縮圈，從泛科技縮到能兌現的硬件鏈。
02 茅臺再守1200：老登船還能坐多久？
茅臺今天收1207.68元，下跌1.21%，盤中最低1207.51元，距離1200關口只剩一步之遙。
年內跌幅已經達到12.31%，近120日跌14.35%，250日跌14.17%。
2022年10月和2024年9月，茅臺也曾跌到1100+的價格，但隨后都被政策預期和資金回流迅速拉起。1200元這道線，是重要的心理防線。
但問題是，這次還有沒有人來救？
2024年9月那次，背后有924政策預期，風險偏好一把被點著，白酒這種老登核心資產還能獲得一次“信仰回血”。這次不一樣。
沒有924式的政策脈沖，消費數據和收入預期又肉眼可見地弱，白酒的渠道、價格和需求都在承壓。
以前大家買茅臺，是相信中產還會繼續擴張，商務宴請還能撐住，渠道價格能維持體面。
現在這幾個假設都在被重新定價。
茅臺的尷尬在于，它依然是好公司，但市場不再愿意為“過去的好”支付那么高的估值溢價。老登資產最難受的地方，往往不是基本面突然變爛，而是增速、預期和估值同時被壓縮。
所以阿邦傾向于認為，1200這次未必守得住。即便短線有資金護盤，也更像技術性抵抗，不像趨勢性反轉。
還在老登船上的朋友，真正要問的不是茅臺能不能反彈幾十塊，而是這艘船還有沒有時代的順風。
03 債市：短端有水，超長債有刀
股票這么熱鬧，債市是不是就沒法看了？也不是。
今天債市是很典型的“短端有支撐，超長端有壓力”。
資金價格還是不便宜。DR001在1.42%，DR007在1.53%，隔夜和7天都比前一日有所上行。
但明顯沒有昨天緊張了。央行今天做了6625億7天逆回購，扣掉4203億到期后，凈投放約2422億。cnex指數回到50的平衡水平。
央媽的態度很明確：季末不能缺水，但不能讓大家產生“短錢永遠免費”的錯覺。
現在債市真正的矛盾不是資金緊，而是超長端已經從“流動性交易”切回了“供需交易”
04 超長債和人民幣：配置盤不沖鋒
天風固收的《供需角度再論超長債》值得看看。三季度政府債集中供給階段，銀行、保險這些配置盤很難主動進場，把超長債利差中樞繼續壓下去。
上半年20年及以上政府債累計發行約2.82萬億，低于去年同期的2.93萬億；占全部政府債發行比例約20.7%，也低于去年同期的21.9%。
這意味著一個很現實的問題：供給壓力不是消失了，而是往三季度挪了。
超長期特別國債已經發行的幾期，一級招投標結果并不算熱。
市場不是沒錢，而是不愿意在這個點位無腦給超長債抬轎。
銀行：有指標空間，不等于愿意把空間打滿
報告測算，如果把EVE指標空間全部用于承接30年政府債，國有大行理論上能承接9205億到13084億，國股行合計能承接17085億到21902億。
但利率風險是真實存在的。今年1-5月新發行債券DV01約107億元/BP，利率調整10BP，對金融機構資產端就可能形成約1070億元沖擊。去年全年新發債券DV01約267億元/BP，這種風險是會累積的。
所以銀行真正的角色，更像是市場調整時的穩定器，而不是每天在二級市場上幫交易盤接飛刀的活雷鋒。
今年4月以來，大型銀行累計凈賣出10年以上國債3013億元；去年二三季度政府債集中發行期，也累計凈賣出10年以上國債5163億元。
保險：不缺久期到必須搶30年國債
保險這邊也沒有那么激動。
今年除了1月“開門紅”還不錯，其余時間保費收入偏低迷。更重要的是，過去幾年險資已經把資產久期拉長了，資負久期缺口的壓力沒有以前那么嚇人。
再加上分紅險有效負債久期更短，政策又鼓勵長錢入市，OCI賬戶里配高股息股票也能緩解期限錯配，保險對超長國債的饑餓感自然下降。
而且國債票息不如地方債，保險更愿意把有限的超長久期倉位留給超長期地方債。這也解釋了為什么今年以來保險對20-30年國債持續凈賣出，只是在超長債明顯回調時短暫承接。
配置盤不是不買超長債，而是不想在交易盤最興奮的時候替別人買單。
05 下一步怎么干？
科技可以繼續看，短端可以繼續吃，超長端可以等機會。
科技股：主線雖然非常擁擠，但還沒有結束。繼續看好AI硬件鏈，但要向業績能兌現、產業瓶頸清晰的方向縮圈。
老登資產：白酒、地產、金融和弱消費不是資金主戰場。除非政策和收入預期同時修復，否則老登船上的反彈更適合減倉，而不是加信仰。
短債：人民幣升值、外匯占款正貢獻、央行季末投放，都對短端形成支撐。但短端漲太滿以后，性價比會逐步下降。
超長債：三季度供給壓力沒釋放完，配置盤主動入場可能至少要等四季度。現在追超長債，更多是在和交易盤猜心思。
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原標題： 小登吃肉，老登挨揍，債市躺平
